中金硅业2022年展望：一样的扎根与不一样的周期

g/辆显著放缓）。2021年东亚新可持续汽车产值快速放缓，年内新纪录占有率最更高已接数20%，促使铝铝制才可求量获取正向催化，引业某种总体维系较更高工商业衰退度，2021年月份东亚铝制均市价多达2.02万元/吨，较2020年月份均市价上升36.0%。

数学公式8：东亚新可持续汽车占有率快速大大提更高

资料是从：万得参考资料，里面金公司该里面心

数学公式9：铝制市价位随之下引线

资料是从：万得参考资料，里面金公司该里面心

海则有市场竞争才可求长时间段终止，过境资料维系强而有力。正因如此于人力资源及制造成本优势，2011年东亚早已超强越哥斯达黎加早已成为世界第二大的工业铝制造国。2020年以来，不受SARS制约，海则有工业铝才可求量再次出现回升，使得部份海则有更高制造成本市场竞争才可求陆续关闭，据绂参考资料，国际工业铝头Ferroglobe早已旋即关闭了设于宾夕法尼亚州和德国的多个工业铝加工厂。在SARS逐步缓和后，正因如此工商业停滞不当年带给才可求量放缓，欧美工业铝油料不稳渐进极其引人注意，进一步促使对欧洲各国工业铝的过境才可求量，据绂参考资料汇总，2021年当年11月末工业铝过境量远超强71.5万吨，销售收入放缓27.7%。

储备尾端：可持续及工业产品油料不稳，油料再次出现阶段性短缺

由于而今财力制造成本尤为更高于廉，加之矿业及可持续人力资源丰沛，世界工业铝市场竞争才可求原则上早已移出至欧洲各国。据铝业支会汇总，截至2020年末，世界工业铝市场竞争才可求623万吨，其里面东亚市场竞争才可求482万吨，占到比77.4%。2020年世界工业铝产值313万吨，东亚产值210万吨，占到比69.3%。

数学公式10：2010-2020世界工业铝市场竞争才可求特有种

资料是从：铝业支会，里面金公司该里面心

数学公式11：2010-2020世界工业铝产值特有种

资料是从：铝业支会，里面金公司该里面心

2021年产值原订放缓20%大概，伊犁海地区占到比随之大大提更高。铝业支会原订，2021年欧洲各国工业铝产值年末大大提更高至250万吨以上，YoY +~20%。分区域来看，伊犁、海南、云南产值分别大大提更高40%/6%/0.01%至120.0/48.3/25.8万吨，其里面伊犁海地区占到比大大提更高6ppt至48.0%。直接影响2021年工业铝更高市价的大背景，我们指出可持续消耗双控财政政策对于云南和海南仍不存在较少舆论压力，而伊犁海地区持续性我们指出主要系合盛铝业(603260)贡献。

数学公式12：2021年各省工业铝产值占到比

资料是从：铝业支会，里面金公司该里面心

作为典型的更高耗能人力资源非典型引业，工业铝制造才可要廉市价的可持续油料和丰沛的铝铁矿石、石油焦及油页岩，因此东亚工业铝市场竞争才可求主要特有种在油页岩丰沛（火电）的伊犁或承包人力资源丰沛的云南和海南等地，据铝业支会汇总，截至2020年末，东亚工业铝市场竞争才可求多达482万吨，剔除部份无效市场竞争才可求后有效市场竞争才可求约350万吨，其里面海南/伊犁/云南工业铝市场竞争才可求占到全部都是中国总市场竞争才可求的24%/35%/13%。而从大企业市场竞争才可求特有种来看，据铝业支会汇总，截至2020年末，全部都是中国工业铝市场竞争才可求CR10总市场竞争才可求163.2万吨，占到全部都是中国总市场竞争才可求的33.9%，其里面引业头合盛铝业市场竞争才可求80万吨，占到全部都是中国总市场竞争才可求16.6%，市场竞争才可求生市场竞争才可求力约多达引业第二东方期望的3倍。

数学公式13：2020年各工业铝制造大企业市场竞争才可求情况下

资料是从：铝业支会，里面金公司该里面心

数学公式14：2020年末东亚工业铝市场竞争才可求特有种

资料是从：铝业支会，里面金公司该里面心

*未剔除无效市场竞争才可求

数学公式15：工业铝产值很强月末度有规律

资料是从：绂参考资料，里面金公司该里面心

*2020年不受SARS制约资料参考意味极小

可持续油料长时间段不稳：由于承包力存一定有规律，因此海南承包铝皆在丰水期（5-9月末）投产，旱季期逐步降更高于负荷叫停检修，使得工业铝月末度产值存一定有规律。2021年1-11月末海南承包能用小时数销售收入上升，加之海南电解铝、元器件等更高耗能科技产业逐步投产，推更高海南省内用电负荷，所致海南省内可持续油料偏紧。此则有，为以防金矿安全部都是空难于，年内伊犁进引了多次金矿安全部都是检查，伊犁动力煤油料也比起不堪重负，市价位随之上升，2021年伊犁九龙城动力煤均市价已上升至372元/吨，较2020年最低市价上升45.4%。

数学公式16：2021年海南承包能用小时数销售收入上升

资料是从：里面电联，里面金公司该里面心

数学公式17：伊犁6000大卡动力煤市价位随之上升

资料是从：万得参考资料，里面金公司该里面心

工业产品制造成本某种总体略有下引线：不受环保财政政策及安全部都是制造检查制约，2021年工业铝所才可主要工业产品铝石，还原剂石油焦/精煤及石墨电极油料也存一定缺口，工业产品市价位均有不同总体下引线，促使工业铝制造制造成本略有下引线。

数学公式18：2021年石油焦市价位略有下引线

资料是从：万得参考资料，里面金公司该里面心

数学公式19：2021年石墨电极市价位略有下引线

资料是从：万得参考资料，里面金公司该里面心

数学公式20：东亚铝石历史文化市价位渐进

资料是从：绂参考资料，里面金公司该里面心

数学公式21：欧洲各国铝煤市场竞争未来会会市价位势头图

资料是从：绂参考资料，里面金公司该里面心

除可持续和原料油料不一般而言则有，工业铝追加市场竞争才可求某种总体比起不足。2017-2018年伊犁和海南旋即出台财政政策控制工业铝总市场竞争才可求，按市场竞争才可求控制财政政策理应，[1]伊犁工业铝总市场竞争才可求不超强过200万吨，[2]海南工业铝总市场竞争才可求不超强过130万吨。据铝业支会汇总，2020年末伊犁/海南工业铝市场竞争才可求已远超强170/115万吨，量大大提更高空间已比起极小，直接影响现今已全部都是线贯通建设的工业铝新市场竞争才可求主要为合盛铝业海南一期40万吨/年，新安股份(600596)海南10万吨/年及哈密晶和源10万吨/年市场竞争才可求，我们原订这些追加市场竞争才可求里面大部份将用于置换存量不相符环保标准的小生市场竞争才可求力工业铝市场竞争才可求，工业铝市场竞争才可求绝对量增加生市场竞争才可求力或比起极小。

新发展：年后市价位或迎强力，坚定当做2022年股票市场竞争

2022年：才可求量向下、储备向下，工业铝市价位势头或当年更高后更高于

1H22不堪重负或再现，2022年市价位势头原订当年更高后更高于。随之而来2021年历史文化大股票市场竞争后，533#工业铝市价位从6万元/吨飙升至举例来说的2万元/吨。向左看，我们指出1H22工业铝才可求量慢速放缓，而旱季11集在此期间西南海地区全部都是线贯通率已逐步上升，我们指出工业铝在释放出当年期油料后将陷入不堪重负的情况，市价位或旋即下引线。转回下半年，直接影响合盛鄯善40万吨建设项目年末开始投产，我们原订引业不堪重负总体将随之加剧。信息化来看，我们指出工业铝市价位势头在2022年或为当年更高后更高于。

数学公式22：工业铝上半年均市价势头及期望

资料是从：绂参考资料，里面金公司该里面心

数学公式23：工业铝全部都是线贯通率

资料是从：绂参考资料，里面金公司该里面心

才可求量逻辑履引，1Q22慢速放缓。2021年由于可持续消耗双控财政政策及大企业自身不可抗力因素，工业铝主要里面游元器件及有机铝扩产不及期望，然而从4Q21开始这一情况下获取改善。元器件环节，通威永祥5万吨建设项目年末11月末投产、后续5万吨未来会会大可能性转用；新特2.8万吨、全部都是本3.5万吨扩产早已启动；此则有协鑫2万吨颗粒铝也已转用。信息化来看4Q21-1Q22在此期间元器件市场竞争才可求持续性年末远超强25万吨以上，直接影响3个月末爬坡期，1H22元器件才可求量将随之向下。有机铝环节，据绂参考资料，2021年末海南能投(002053)20万吨乙烯早已启动转用，此则有东岳铝材30万吨将要试产，合盛铝业40万吨、内蒙古恒星20万吨原订未来会会转用。信息化来看，2022年有机铝全部都是引业市场竞争才可求兼并振幅超强25%，且集里面于1Q22投产。

数学公式24：元器件追加市场竞争才可求情况下

资料是从：铝业支会，里面金公司该里面心

数学公式25：有机铝追加市场竞争才可求情况下

资料是从：绂参考资料，里面金公司该里面心

旱季期来临，油料短期或旋即陷入不堪重负。从历史文化情况下来看，工业铝市价位在年内不存在一定有规律，我们指出这是由于工业铝制造的主要省份是伊犁、海南及云南，其里面海南及云南海地区由于承包偏重于的燃煤骨架，因而其可持续油料很强引人注意的11集节特征，其里面夏11集时至春节为旱季11集，信息化可持续制造成本较更高。2021年丰水11集来临时间段较往年偏晚，结束时间段也推迟至12月末大概。根据绂参考资料，未来会会海南及云南海地区全部都是线贯通情况下早已随之上升，我们原订未来会半年内工业铝油料或再次出现收缩，引业陷入油料不足的情况下。由于2021年10-11月末新纪录产值新颖更高，现今引业处于油料排泄阶段，排泄启动后工业铝市价位年末快速向下。

数学公式26：工业铝全部都是线贯通情况下

资料是从：绂参考资料，里面金公司该里面心

数学公式27：工业铝市价位很强引人注意11集节性

资料是从：绂参考资料，里面金公司该里面心

*2020年不受SARS制约资料参考意味极小

远期：才可求量长时间段向好，储备飞轮周期瞬时，市价位或难于起程1.5万元/吨以下

新发展未来会，我们指出引业的发展将呈圆形现三大渐进，首先是由于制造成本下引线、工业铝市价位短期难于起程1万+后期，其次元器件及有机铝引业将倡议工业铝才可求量长时间段更高速放缓，之当年储备既有年末具体化、一超强多强既有雏形初现。

制造成本下引线，工业铝市价位短期难于起程1万+后期

2022年信息化制造制造成本原订较2020年大大提更高3300元/吨，引业制造成本或已下引线至1.5万元/吨以上。工业铝制造全过程主要工业产品包括铝矿、还原剂（铝煤、石油焦、木片）、石墨电极、可持续可持续（所含厂区煤）等，根据实测2020年以上各建设项目在工业铝制造里面制造成本占到比分别为17%/23%/5%/30%。

数学公式28：工业铝主要制造成本拆分（2020年）

资料是从：合盛铝业公告，里面金公司该里面心

信息化用电制造成本上移，工业铝单吨制造成本大大提更高数1000元。无论是伊犁或者海南海地区，火电或者承包，更高耗能引业信息化用电制造成本未来会大可能性长时间段大大提更高。伊犁海地区举例来说逐步形成丰沛的金矿人力资源，可持续骨架里面火电扮演关键角色。2021年伊犁海地区煤炭市价位随之上升，以喀什市海地区厂区用煤市价位为例，2021年最低市价销售收入上升45%大概至371.8元/吨。以工业铝单吨能量消耗8吨厂区用煤实测，则对应2021年单吨制造成本大大提更高928元/吨。可持续消耗双控财政政策背景下，海南海地区也呈圆形现了一定总体的缺电。根据国家政府发改委发布的[3]《关于加快推进煤燃煤上网电市价市场竞争化税制的通知》，自2021年10月末15日起，全部都是中国煤燃煤电量全部都是部转回可持续市场竞争，存量在“基准市价+上下浮动20%”范围内形成，更高耗能大企业市场竞争现金电市价不不受上浮20%限制。

还原剂市价位起程落仍才可时间段，工业铝单吨制造成本大大提更高超强2000元。还原剂是工业铝制造里面制造成本占到比第二更高的制造成本组合而成，工业制造全过程里面可以使用铝煤、石油焦、木片等，大企业根据市场竞争油料情况下灵活切换，一吨工业铝制造约能量消耗三吨大概还原剂。2021年由于铝煤不堪重负，伊犁头大企业大大降低石油焦采购，以前提制造平稳进引。市价位全部都是面性，2021年石油焦均市价大大提更高95%至2466.8元/吨，据此实测还原剂制造成本月份大大提更高在2000元/吨以上。

铝矿市价位上移，制造成本大大提更高300元/吨大概。一吨工业铝制造全过程约能量消耗铁矿石3-4吨。随着欧洲各国工业铝产销量大大提更高，2021年铝铁矿石均市价大大提更高80元/吨大概。向左看，我们原订工业铝市场竞争才可求兼并后，铝铁矿石市价位里面枢大可能性独自向下。

元器件及有机铝引业将倡议工业铝才可求量维系更高速放缓

工业铝里面游三大技术的发展里面，我们原订铝铝制各个领域对工业铝才可求量将维系比起稳定，但元器件和有机铝各个领域或将保持比起较更高的引业工商业衰退度，倡议工业铝才可求量更高速放缓。

风力燃煤科技产业工商业衰退向下，风力燃煤用工业铝才可求量保持强而有力放缓。据国家政府可持续局，11月末风力燃煤神兵5.52GW，销售收入+37.3%；其里面户用风力燃煤神兵2.86GW，销售收入+18.2%，环比+48.0%。极佳的风力燃煤神兵资料为上游工业产品带给了的强而有力动力，据里面金电新组，至2025年原订世界风力燃煤神兵量年末多达433GW，CAGR数27.8%，按0.8的铝片耗用量折算，我们原订2025年风力燃煤元器件对工业铝的才可求量就年末远超强120万吨。

数学公式29：世界风力燃煤神兵量

资料是从：万得参考资料，国家政府可持续局，里面金公司该里面心

东亚有机铝制造量仍有较少大大提更高空间：有机铝全部都是面性，据铝业支会，六倍有机铝制造量与六倍GDP原则上呈圆形近似人关系。现今东亚等新兴市场竞争国家政府六倍有机铝制造量还将数1kg，而欧美等发多达国家政府和海地区的六倍制造量早已接数2kg。随着工商业的发展，我们指出东亚等新兴工商业体有机铝才可求量仍有较少放缓潜力。我们原订有机铝引业对工业铝才可求量仍将维系9%的更高都只放缓。

储备既有具体化，一超强多强既有雏形初现

2021年之当年，除合盛铝业则有，工业铝引业里面除合盛铝业则有其他大企业体量均极小。2021年随着引业工商业衰退度大大提更高，同时为了更更高的前提制造稳定，里面游大企业逐步向下游相连。元器件大企业主要通过自建，市场竞争才可求建设生市场竞争才可求力体量大；有机铝大企业主要通过整合，乙烯生市场竞争才可求力比起极小。根据引业资料，元器件大企业里面保利协鑫、新特可持续、通威纷纷揭发了工业铝相关建设，共市场竞争才可求更高多达120万吨，尽管现今引政审批（主要是可持续消耗全部都是面性）仍进展速度慢，我们判别投产更高峰或将再次出现在2023年后。有机铝大企业里面，新安、兴发、东岳等大企业通过收购方式，早已构建对于工业铝布局。向左看，我们指出工业铝引业既有将在未来会三年内具体化，原本合盛一家独大的既有将逐步向一超强多强的既有过度，凭借制造成本生市场竞争才可求力优势，合盛头关键性依旧稳固。

数学公式30：工业铝追加市场竞争才可求建设

资料是从：卓创参考资料，里面金公司该里面心

数学公式31：合盛铝业2020年工业铝最低制造制造成本远更高于于海则有工业铝头Ferroglobe

资料是从：公司公告，里面金公司该里面心

*注：Ferroglobe制造成本以营业收入除以EBITDA计算，合盛铝业制造成本以营业收入除以毛利计算

注资决定

新发展2022年，我们大失所望工业铝、对有机铝维系谨慎的态度。工业铝某种总体，我们指出才可求量飞轮的更高成长将长时间段，而油料当年紧后松带给周期的变化，东站在举例来说时点我们坚定大失所望1H22年工业铝股票市场竞争。有机铝某种总体，由于市场竞争才可求兼并计划较多，我们指出有机铝盈利里面枢较2021年陷入收窄更高风险。因而从注资决定某种总体我们必要推荐工业铝稳定性大的大企业。

更高风险

工业铝市场竞争才可求释放进度超强期望，有机铝扩产更快过快，建设项目建设不及期望。

本文编选自“里面金点睛”，分析师：吴頔、裘孝锋；智通财经编辑：黄晓冬。

（出版人:和讯网东站）。

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