华泰期货梁宗泰：持续累库时间段VS煤头成本摆动

之中国人外销视窗离开6同一月长时间挡住，反映目前为止国内单价较美金货品有一定远超过。而由于本轮二周内降负的主要区域是西欧和澳洲，因此回报率平庸偏强。中南美洲特别，虽然马油5-6同月厂内，但回报率反而在下下滑，特别是印度回报率在5同月提前下下滑，顶部反映中南美洲供给转差。

1.4港口城市储备：长时间离开累库周期

截止至6同月底，过氧化氢港口城市总储备108.4万吨，较发展史年末90.0万吨较高18.4万吨；江苏64.3万吨，较发展史年末48万吨较高16.3万吨；浙江22.7万吨，较发展史年末27.6万吨不够较高4.9万吨；广东21.4万吨，较发展史年末14.4万吨较高7万吨。港口城市储备年末当权，主要是当年上半年净外销增长速度太低，2022年1-5同月过氧化氢净外销增长速度高达7.8%，不足之处追捧江苏罐容阻碍。

港台过氧化氢的近海MTO控制系统，3同月末至5同月之中确保较较高订货使用量，趁过氧化氢单价下下滑后展开了一波再储备。但5同月之中之中旬后，订货使用量难免下下滑。目前为止离开6同月之中同月底，过氧化氢单价下下滑后，旋即订货难免放使用量，不够较高价开始刺激投机订货意愿。

1.5MTO增添情况：塘沽渤化MTO新控制系统起死下回生过氧化氢供给

塘沽渤化180万吨/年MTO控制系统于2022年6同月8日过氧化氢投料，6同月12日如愿流通使用量合格者的乙烯和丙烯产品，6同月17日MTO控制系统流程全部畅通，一次投料检修成功。目前为止逐步提负运行，明显起死下回生过氧化氢供给。

哈密恒逸MTP控制系统于2021年12同月末投产后故障，3同月以来确保半负荷订货。

兰州华亭FMTP则于1同月末检修后停车，启动计划案之前提前，追捧Q3实际兑现情况。

从未计入新疆大美的情况下，预计2022年港台过氧化氢MTO+MTP的控制系统共三套，名义过氧化氢供给使用量为310万吨/年。

1.6MTO流通使用量控制系统：目前为止动工已位处当权，可提负室内空间很小，慎防Q3夏季时厂内

MTO特别，金陵诚志一期发包提前至7同月。阳煤恒通仍从未满负荷。区域性特别，宝丰152万吨过氧化氢控制系统6.24结束厂内；延安能化120万吨过氧化氢6.17至6.22短停，都无外采。

上一轮港台过氧化氢MTO控制系统的大厂内间隔时间在2021年9-10同月，间距目前为止2022年6同月已有三个周内；并且根据以往夏季时专业知识，MTO控制系统厂内集之中期在每年的4同月，7/8同月，10/11同月，因此年初做到平衡表预期MTO流通使用量控制系统对过氧化氢供给的中使用量级时，需要含港台MTO夏季时降负动工率展开估算。

近海港台MTO控制系统当年上半年的厂内情况：

当年已展开厂内的控制系统：金陵诚志一期于5同月之中至7同月厂内。河北联泓3同月末至4同月末展开厂内。河北阳煤已于2022年5同月末至6同月中旬展开厂内。

兴兴及盛虹上一轮厂内发包间隔时间是2021年11同一月，长时间开机间隔时间偏长，不足之处密切联系追捧此两套控制系统年初的厂内计划案。

金陵二期上一轮厂内在2021年10同月之中至2022年1同月中旬；宁波富德上一轮厂内在2021年12同月至2022年1同一月，此两套厂内迫切性或排在先于间隔时间。鲁西MTO亦于21年10同月至2022年1同月末厂内过，不足之处厂内迫切性或亦排在先于间隔时间。

1.7区域价差：香港区域至华东销区套利视窗基本关闭

二、香港区域失衡归纳

2.1香港区域过氧化氢增添情况：增添订货能力阻碍很小

2022年非区域性过氧化氢投产计划案极少250万吨，投产阻碍并很小，非区域性订货能力增长速度极少3%，位处近3年不够较高位。久泰100万吨从未计入增添订货能力范围，此前计划案2022年Q3（从2021年9同月提前至今），目前为止投产间隔时间不已确定。目前为止有确切间隔时间的极少鲲鹏30万吨焦炉和气。另外年初三套共70万吨增添订货能力亦投产间隔时间不确切。

2.2 4同月同月底春检峰值已过，香港区域用水逐步提较高

2.3非区域性煤脚：4同月同月底春检峰值已过，香港区域非区域性动工率太低

当年的非区域性煤脚厂内峰值出现在4同月同月底，随后动工逐步下飙升。

5同月同月底至6同月中旬过氧化氢单价的下沉，最大的矛盾点在于港口城市长时间累库周期偏弱的基本面VS煤脚过氧化氢开销下沉，当时由于非电气煤价的粗大，煤脚过氧化氢逐步离开盈余，但需要思考的则都是电气煤价对过氧化氢期货品单价的传递逻辑。理论上从基本面来说，传统意义专业知识的思考都是电气煤价粗大-煤脚过氧化氢盈余-盈余性厂内日益严重-非区域性煤脚用水飙升-平衡表改善，但我们下回顾发展史结果是煤脚过氧化氢的盈余性厂内敏感性不及乙二醇（即煤脚盈余与非区域性煤脚动工时间尺度的仍要相关关系并不敏感），因此在煤脚过氧化氢动工实际增较高之前，并不能严谨地得到煤价支架或许随之而来过氧化氢平衡表改善的结论。

因此本轮5同月同月底至6同月中旬非电气煤价对过氧化氢的冲击，并不是通过基本面归纳传递理论去阐释。而是交易参与者主体的背离，由于目前为止黑色期货品之外交易品系的限制，随之而来对该品系的套保供给之外迁移至过氧化氢品系。

而对于非电气煤价，产品意见分歧仍较大。首先是化工用的非电气煤价与电气煤有一定获利，此回报率的远超过与不够远超过意见分歧较大；其次都是电气煤价大势仍跟随电气煤大势运行，目前为止在夏季巅峰保价稳供的大生态下，非电气煤的过氧化氢煤脚开销有下下滑考虑到。但不足之处夏天发电气厂巅峰的旺季平庸如何，仍待注意到。

2.4天然和气脚：和气脚过氧化氢动工逐步下沉

新疆之中浩5.6厂内30天，川维5.23厂内10天。

2.5焦炉和气脚：5同月厂内峰值，不足之处厂内不多

吕梁大土河、孝义鹏飞5同月同月底丧失；吕梁万鑫高达6同月中旬丧失。河北胡家5.31厂内20天。

2.5西储备阻碍很小，传统意义沿河动工亦亮点不多

5同月香港区域厂库超考虑到下下滑，目前为止储备阻碍并很小。西待发订单使用量亦尚可，年末确保偏当权置。

但传统意义沿河动工亮点不多。苯甲酸逐步离开Q3夏季时降负，酯类动工基本上不够较高位，醋酸订货利润下下滑后亦动工同比不够较高于今年，可寄望的是石油危机较高企下的MTBE提负室内空间。

三、过氧化氢平衡表预期

Q3总平衡表平庸以累库兼有。

外盘动工仍较高，Q3外销仍放在110万吨附近当权。

非区域性产使用量仍太低，目前为止计划案厂内不多的剧中下，煤脚7-12同月含额外4%近的额外厂内，和气脚11-12同月在新能源紧张剧中下略超夏季时的单同月-18%、-15%的降负考虑到，焦炉和气脚含额外的3%近的降负考虑到。增添订货能力极少含鲲鹏。

港台MTO特别，含以下预期，流通使用量的港台过氧化氢MTO于10/11/12同月分别含夏季时单同月环比4%、-3%、-2%的降负考虑到，但同时亦追捧Q3从未厂内的MTO控制系统厂内有可能以日益严重Q3的供给飙升有可能。

传统意义供给目前为止极少按夏季时变动预期，MTBE的供给增使用量从未得到过大室内空间，不足之处发信动工变化调整。另外在石油危机较高企剧中下，调油供给调整项仍置于当权，从未明显下调。