光大证券：给与阳光电源买入评级

2022-04-20光大股票股份有限子公司邵行政机关,郝骞,黄帅斌对太阳光电源(300274)进行深入研究并公布了深入研究报告《2021年修订本Price2022年一季报人民网：铁矿石不胜负荷致营收承压，用电该公司年末依靠极低增速》，本报告对太阳光电源给出转售估价，理论上股票价格为72.08元。

太阳光电源(300274)

事件：子公司公布2021年修订本，2021年发挥作用中国工商银行241.37亿元，增加值下降25.15%，发挥作用归母上年15.83亿元，增加值升极低19.01%；2021Q4发挥作用归母上年0.78亿元，增加值升极低89.73%；贝氏每股人马发现金红利0.11元（含税）。

子公司同时公布2022年一季报，2022Q1发挥作用中国工商银行45.68亿元，增加值下降36.48%，发挥作用归母上年4.11亿元，增加值下降6.26%，环比下降426.92%。太阳能电源卖出依靠极低增，2022年全球市占率年末增加至32%。2021年子公司发挥作用太阳能电源售出有约47GW（国内18GW/国内29GW）；其中户用电源发挥作用售出40万台；售出极低增带动子公司太阳能电源该公司中国工商银行增加值下降20.44%至90.51亿元。但是即使如此铁矿石不胜负荷（主要是IGBT稀缺），太阳能电源毛利率增加值升极低1.23个pct至33.80%。新其发展2022年，我们预计子公司将发挥作用太阳能电源售出有约70GW（2022Q1太阳能电源售出12GW，22Q2年末依靠），市占率从2021年的30%进一步增加至32%。

积极开拓户用太阳能市场竞争，2022年户用太阳能MW规模年末进一步增加。2021年子公司水电投资合作开发该公司发挥作用中国工商银行96.79亿元，增加值下降17.65%，主要系子公司加大了户用市场竞争的合作开发强力，太阳光家庭太阳能全年MW量增加值下降超强过500%至1.2GW。子公司持续性增加自身的计划管理和风控能力也并优选水电计划，振荡户用太阳能营收能力也相对较好，毛利率增加值增加2.42个pct至11.91%。2022年子公司计划发挥作用户用太阳能MW配备规模超强3GW，水电投资合作开发该公司收入年末依靠极低增。

用电下降亮眼，碳中和背景下自由空间广阔。2021年子公司用电子系统全球发货量将近3GWh，用电该公司发挥作用中国工商银行31.38亿元，增加值极低增168.51%；收入规模增加后子公司用电子系统售出占比增加，振荡铁矿石市价抬头，毛利率增加值升极低7.86个pct至14.11%。根据《用电产业深入研究研究报告2021》，子公司用电售出量近十年五年位居第一，愿景子公司一方面将持续性合作开发家庭和工商业用电子系统厂商的研发和推广，另一方面将利用子公司在发电口用电故又称和信息技术来与的方面和产出市场竞争占有优势，进而发挥作用用电该公司收入和营收规模的持续性快速下降。

依靠“转售”估价：子公司电源厂商和用电厂商的相关铁矿石市价依靠极低位（IGBT及电芯）导致子公司营收承压，我们调低子公司2022/23年营收预报，引入2024年营收预报，预计子公司22-24年发挥作用归母上年28.74/40.22/49.45亿元（调低27%/调低23%/新增），对应EPS为1.93/2.71/3.33元，理论上股票价格对应22-24年PE为47/33/27倍。子公司国内电源卖出仍将依靠极低速下降态势，振荡用电该公司促使的成长自由空间，我们仍看好子公司将来其发展，依靠“转售”估价。

安全性提示：太阳能MW、国内市场竞争扩展不及预料；IGBT、电芯等铁矿石缺货致不胜负荷或订单签订合同不及预料；相互竞争加剧导致营收升极低的安全性。

股票之猎户座互联根据近三年公布的研报数据计算，东吴股票(601555)陈瑶深入研究员工作团队对该股深入研究比较深入，近三年预报精准度均值极低将近85.81%，其预报2022年度代管上年为营收40.88亿，根据现价换算的预报PE为25.65。

除此以外营收预报明细如下：

该股最近90年内共有12家政府部门给出估价，转售估价8家，增持估价4家；过去90年内政府部门目标均价为181.13。股票之猎户座市值归纳工具箱看出，太阳光电源（300274）好子公司估价为3.5猎户座，好市价估价为2猎户座，市值综合性估价为3猎户座。(估价覆盖范围：1 ~ 5猎户座，最极低5猎户座)

以上细节由股票之猎户座根据公开信息整理，如有疑问请联系我们。