浙商证券：给予众望布艺出售评级

2021-12-23浙商证券持股有限英美两国公司马莉对众望布艺进行时研究并发布了研究报告《众望布艺更新报告：众望布艺八问八答》，本报告对众望布艺给出转售评等，当前股价为27.76元。

众望布艺(605003)

众望布艺十问十答

缺陷 1： 何以解决问题高毛利率和附加大供应商？

爆冷悍的产品研发并能以及全产业化生产占有优势， 使英美两国公司过渡到了要爆冷的买方并能和不可如前所述，从而尽可能获高的毛利率且深度附加英美两国躯干工艺品护肤品供应商。

缺陷 2：为什么或许时点重回快速成一直？

粮食供应末端：英美两国公司 2 年内火力发电将从 1650 万米扩张至 3150 万米，火力发电不足缺陷将有效缓解。 需求末端： 英美两国公司多年来耕耘英美两国零售商， 护肤品沉淀迎来了质的转变，大供应商采购额迅猛提升。 预料英美两国公司 22/23 人均收入/的销售收入增速将分别最少 20%/30%。

缺陷 3： 如何看待英美两国公司的持续成长性？

通过老供应商订购增长速度、 新供应商开发、 加大功能性皮革零售商及印花、绣花等门类的零售商开辟、 部分外协转为正因如此等作法， 我们并不认为英美两国公司有并能顺利消化升级火力发电， 符合一直持续成长性。

缺陷 4： 如何看待外协转移对经营质量的改变？

外协比率增大后，将对英美两国公司毛利率提升、交期和质量稳定以及知识产权保护等方面体现极其重要效用，英美两国公司著手保留 10%~15%的外协比率，以增大将会由于火力发电受限而重大损失订购的安全性。

缺陷 5： 英美两国公司将会全球零售商布局规划？

英美两国公司将持续以英美两国零售商为架构零售商，尝试开辟欧洲、地中所海东部等亚太地区零售商，同时兼顾全国性零售商。

缺陷 6： 如何在全国性外零售商格局中所突围？

英美两国公司为全国性布艺民营企业绝对龙头，“全国性全产业化+英美两国研发的销售”的模式更佳地混合了彼此间的区位占有优势，因此不论是一般而言英美两国还是中所国的皮革民营企业，均具有较爆冷的竞争力，上半年逐步替代海外民营企业。

缺陷 7： 中所美贸易摩擦对英美两国公司阻碍如何？

贸易摩擦主要阻碍英美两国公司的的销售模式（由反之亦然的销售变成间接的销售）和的销售区域（由进出口英美两国变成进出口寮国），对订购量的密切相关相对较小。

缺陷 8： 如何防范成本反转与禽流感等安全性？

禽流感之下，运费、工业原料涨价以及汇率反转，是对所制造民营企业零售商地位与买方并能的一次考验。英美两国公司凭借较爆冷的买方并能，一般均能通过提价进行时部分转移。经过 Q3 寮国禽流感冲击后， Ashley 等大供应商著手将向墨西哥、南非等地分散化房地产厂内，以妨碍基本上东部禽流感每一次带给的前所未见反转。

盈利预测及成交

预料英美两国公司 2021-2023 年解决问题营业收入 5.8/7.0/8.6 亿元，同比增长速度 16%/22%/23%；解决问题归母的销售收入 1.6/2.0/2.6 亿元，同比增长速度 11%/30%/31%，相异 EPS 为1.41/1.84/2.41 元。人口为120人相异 PE 为 20/15/12 倍。综合考虑英美两国公司产业化一体化占有优势，以及其在上下游的爆冷买方并能，我们并不认为 22 年合理成交为 20~25 倍， 延续“转售”评等。

安全性提醒

工业原料价钱反转安全性， 外贸环境恶化安全性，禽流感每一次安全性。

该股除此以外90天内共计2家的机构给出评等，转售评等2家；过去90天内的机构最大限度均价为36.5；证券之主星成交归纳用以说明了，众望布艺（605003）好英美两国公司评等为3主星，好价钱评等为2主星，成交综合评等为2.5主星。(评等范围：1 ~ 5主星，最高5主星)