崇海外：维持三大运营商“买入”评级 5G应用背景具备长期向好逻辑

光大证券公布研究报告指为，在5G行业周期从5G规划设计南北5G运用于的文化背景下，营运商具备长期向好语义。沿袭营运商行业“”评等。沿袭IPTV(00941)、当华北地区联通(00762)、当华北地区电信(00728) “”评等。此外，沿袭IPTV23-25年销售税收数据分析1,319/1,418/1,522亿元，下同增长5%/7%/7%;尽量避免当华北地区联通B后端金融业务的发展略超预料，上调23-24年销售税收数据分析6%/5%至204/238亿元，下同增长22%/17%;尽量避免当华北地区电信在此期间加大CAPEX投身于算力，短期仍有折旧阻碍，调低23-24年销售税收数据分析9%/14%至293/316亿元，下同增长6%/8%。

暴力事件：三家营运商分别公布了2022年营业收入，IPTV、当华北地区联通、当华北地区电信分别意味着营收9,373/3,549/4,814亿累计，对应下同增长10.5%/8%/9.5%，其当中互联金融业务税收计有8,121/3,193/4,349亿累计，下同增长8%/8%/8%符合预料，主要特别是在B后端金融业务的挂钩;EBITDA计有3,292/992/1,304亿累计，对应下同增长6%/3%/5%;归母销售税收计有1,255/167/276亿累计，对应下同增速计有8%/17%/6%。

光大证券主要论述如下：

5G使用者使用量年当中强化特别是在使用者本体改善，ARPU沿袭增长但增速上升：

1)4Q22国内移动使用者总计下同小幅增长2.6%，其当中当华北地区电信获客更为积极，4Q22使用者数下同增长5%。2)很高ARPU的5G使用者使用量强化，特别是在客户本体年当中优化，其当中IPTV前期使用者本体改善一般来说缓慢，但2H21以来5G箝制明显加速，IPTV、当华北地区联通、当华北地区电信的5G使用者使用量分别从2Q21的27%/37%/36%强化到了63%/66%/69%。长期来看，在4G+5G网路布局来进行下，当中移动网路质量战术上仍将必要公司C后端竞争力。3)2022年当中移动、当中联通、当中电信移动ARPU计有49.0/44.3/45.2元/户/年末，下同仅强化0.4%/0.9%/0.4%，增速有所上升。该行预计随着5G箝制逐渐饱和，C后端ARPU在此期间强化的空间可用，后续强化需等待具有很高价值重大贡献的特定5G运用于套餐注意到，例如高清片段套餐。

22年营运商B后端税收沿袭高增长，预计23年年当中好爸爸成为营业收入增长主要高效率：

2022年IPTV运用于及信息服务税收1,825亿累计，下同增长33%;当华北地区联通行业互联网金融业务税收705亿累计，下同增长29%;当华北地区电信行业数据处理服务税收1,178亿累计，下同增长19%。具体来看，营运商在IDC金融业务具有天然战术上，2021年占据了当华北地区IDC市场份额的前三位;云计算金融业务方面，1H22当华北地区电信公有云IaaS金融业务在营运商当中排名第一，全国排名第三;互联金融业务方面，IPTV凭借其在移动后端的战术上表现出色。该行预计三家营运商B后端金融业务将会沿袭快速增长趋势，B段金融业务税收占比强化将会强化估值水平。

风险提示：资金备有风格切换，的企业内部市场化新政不及预料，B后端金融业务上升。

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