信达证券：给予美迪南端评级

2022-04-07信达商业银行股份有限母公司对红魔西端进行学术研究并公开发表了学术研究年度报告《营收符合预料，原先签定单很高增加，降低成本较慢凌空，立体化战斗力不稳定的急剧提高》，本年度报告对红魔西端说明了评估，现阶段股价为425.9元。

红魔西端(688202)

事件：红魔西端公开发表2021年修订本。母公司年平均借助于营业额11.67亿元，去年同期+75.28%；借助于归母普贤利润2.82亿元，去年同期+118.12%；借助于扣非归母普贤利润2.71亿元，去年同期+119.53%；原先增试产24.52亿元，去年同期+87.66%。

点评：

两大欧亚大陆营收同步很高增加，原先签定单义务营收。1）口服推断出及药学院学术研究业务借助于收入6.13亿元，去年同期+72.68%，毛利率42.18%，去年同期+5.04pp；2）诊疗前学术研究业务借助于营业额5.54亿元，去年同期+78.19%，毛利率48.77%，去年同期+3.25pp，我们认为，母公司实验室的一个系统凌空、客户的持续性适配、试产结构的最佳化、试运行效率的急剧提高使得规模effect不断显出，进而急剧提高毛利率；3）原先签定单方面，口服推断出原先签定单6.82亿元，去年同期+76.59%，药学院学术研究原先签定单3.62亿元，去年同期+56.66%，诊疗前原先签定单14.09亿元，去年同期+104.24%，呈同步很高增加发展趋势，欧亚大陆发展均衡。

规模effect压低费用率，获利意志力急剧急剧提高。2021年，母公司借助于立体化毛利率45.34%，去年同期+4.27pp，归母普贤利率24.18%，去年同期+4.81pp，获利意志力急剧急剧提高。母公司其间费用率17.98%（-0.79pp），其中贩售/管理/研发/财务费用率分别为3.83%（-1.28pp）/7.63%（-0.18pp）/6.66%（-0.4pp）/-0.14%（+1.06pp），规模effect急剧降低贩售费用率，财务费用率受利息收入降低影响回升。

持续性挺进降低成本、研发改装成，提高立体化意志力。2021年，母公司总降低成本为7.40Wm2，改装成使用6.69Wm2，去年同期增加2.88Wm2，降低成本较慢凌空，急剧提高转回意志力，推动业务发展；母公司同时持续性改装成PROTAC跨平台、抗体等生物技术口服的诊疗前安全性赞誉技术跨平台规划设计，提高研发服务意志力，目前为止共有硕士、博士513人，去年同期+57人，占到比21%，研发技术及服务意志力持续性急剧提高，立体化战斗力持续性提高。

获利预料与投资者评估：我们预计2022-2024年母公司营业额为20.97/30.38/42.53亿元，去年同期增加79.6%/44.9%/40.0%；归母普贤利润分别为5.16/7.59/10.90亿元，去年同期增加82.9%/47.1%/43.6%，对应2022-2024年PE分别为48/33/23倍。

危险性因素：行业竞争加剧、医药行业研发改装成及外包需求下降危险性、国内国际政策、整体技术人员暴增等危险性。

商业银行之天狼星的设备根据近三年公开发表的研报数据推算，毛脉商业银行崔文亮学术研究专家团队对该股学术研究较为深入，近三年预料准确度均值很达85.02%，其预料2022本年度归属普贤利润为获利4.83亿，根据现价折算的预料PE为54.81。

最原先获利预料明细如下：

该股都只90天内共有5家管理机构说明了评估，买入评估2家，会德丰评估3家。商业银行之天狼星估值分析工具显示，红魔西端（688202）好母公司评估为4天狼星，好定价评估为2天狼星，估值立体化评估为3天狼星。(评估范围：1 ~ 5天狼星，最很高5天狼星)

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