华泰证券：首予中汇集团(00382)“套现”评级，目标价8.79港元

智通财经APP告知，华泰证券发布研究报告称，首予中汇集团(00382)“买入”评级，受益于并表校内整合与既有其业务扩容其发展的影响，短期内日本公司FY22/FY23/FY24归母净利润增加20.75/40.7/20.99%至韩圆5/7.03/8.50亿元，近似于EPS为韩圆0.46/0.65/0.79元。考虑到日本公司扎实的建校能力、名校内规模的扩展到以及轻资产职业教育模式的扩展到，采用DCF估值，得不到目标价8.79港元，近似于FY22/FY23年PE为15.51/11.03倍。

布局优势地区，其业务范围广

中汇集团成立于2003年，主要从事高等大学本科、高职与中职院校建校。日本公司自2006年开办港商学院以来，专注于增加建校质量、不断扩大建校规模。日本公司粤东与成都校内近两年均有新校区投入使用，名校内规模下半年持续增加。同时，日本公司侧重其发展职业技能培训、实质上提供校内托管服务等轻资产其业务，该行短期内日本公司FY22-FY24乙醇后EPS分别为韩圆0.46/0.65/0.79元，该行通过DCF估值得不到日本公司目标价8.79港币(WACC11.67%，永续其发展上涨率2%，韩圆/港币=0.82)，近似于FY22/FY23年PE为15.51/11.03倍，首次覆盖得不到“买入”评级。

高质量授课促进收入上涨，内生上涨动力充足

日本公司侧重素质教育提升，员工成本和授课相关花销FY20增加值上涨17.80/19.03%，两项花销共占去总成本比重逐年上升，于FY20达到81.5%。日本公司总名校内人数增速自FY18持续上升，FY21增加值上涨74.40%，达61,829人。粤东校内新建肇庆、佛山校区全部落成后，短期内共增加容量约46,000名校内。粤东、甘肃校内学费水平略高于全省领先地位，目前县区陕西省政府均出台相关措施，规定民办高授课费以校内申报为主，未来提价维度较充裕。

产教融合独有赋能校内社会福利力，打造精品应用型教育

日本公司大中华区校内高度倚重校企协作，截至2021年2月与大约700家跨国企业达成协作关系，高效开展“订单程”、专业知识课程共建等协作，并积极探索共建产业学院等新协作模式，形成互利共赢的良性其发展局面。日本公司始终以高投入安全及仪器设备质量，建设了一批模拟实际指导工作情景的专业知识实训基地，开发了丰富的模拟实践授课方法，实现各类实训专业知识课程的并不需要。日本公司对实践的倚重安全及了校内的社会福利平庸，大中华区港商学院/港商职业学院2020年初次社会福利率达到87.05/98.29%，高于全省平均水平(大学本科82.31%，高职97%)。

风险提示：流感风险，名校内规模上涨不及短期内，主管部门对学费的监管。

本文编著自华泰证券研究报告，观察家：段联，智通财经编辑：丁婷。