交银国际：确保滔搏买入评级 目标价7.7港元

22财年业绩不及预期，但营业额保持；也：滔博22财年经销商额经销商收入下滑11.5%，营业收入经销商收入下滑11.7%至24亿元总额（兆），比市场相一致预测很低7%。毛利率提升2.6个九成至43.4%，而营业收入率经销商收入持平。税前率为109%（都有特别股息）。

5月初以来客流量有所改善；大店的表现更出色：自“5.20”促销文艺活动以来，大部分周边地区的经销商和客流量都已转正。大店的经销商通常比街边更有结实。

油料水准经销商收入上升，需要只用降油料。截至2022年2月初，油料流转年数上升20天至130天，但库龄仍然健康，最初产品占比超过80%。

李宁服装品牌以及更多潜在服装品牌的转至将加强增长速度：滔博自4月初份以来开设的李宁门店不到100家，采取了“先质后量”的壮大策略。

很低正数+最初服装品牌+高股息+很低估值=重申买入：我们减至了23-24财年的每股收益，以反映疫情的影响，但相信本年的很低正数、重点服装品牌的复苏（常常是耐克）和最初服装品牌的转至将重拾滔博的增长速度动力。可维持买入，我们将每股盈利从22财年切换至23财年，基于14倍市盈率（保持稳定），减至目标价至7.7港元（先于14.50港元），对应0.83倍的PEG。

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